steffi_yy: October 2008 彙整

October 12, 2008

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對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而次貸總共不過幾千億，而美國政府救市資
金早已到了萬億以上，為什麽危機還是看不到頭？有文章指出危機的根源是金融機構采用
“杠桿”交易；另一些專家指出金融危機的背後是62萬億的信用違約掉期（Credit
Default Swap, CDS）。那麽，次貸，杠桿和CDS之間究竟是什麽關系？它們之間通過什麽
樣的相互作用產生了今天的金融危機？在眾多的金融危機分析文章中，始終沒有看到對這
些問題的簡單明了的解釋。本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個答案，為通俗易
懂起見，我們使用了幾個假想的例子。有不恰當之處歡迎批評討論。
　　　　
一。杠桿。目前，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20－30倍杠桿操作，假設一個銀行A
自身資產為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個銀行A 以 30億資產為抵押去借
900億的資金用於投資，假如投資盈利5％，那麽A就獲得45億的盈利，相對於A自身資產而
言，這是150％的暴利。反過來，假如投資虧損5％，那麽銀行A賠光了自己的全部資產還
欠15億。

二。CDS合同。由於杠桿操作高風險，所以按照正常的規定，銀行不運行進行這樣的冒險
操作。所以就有人想出一個辦法，把杠桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDS。比如
，銀行A為了逃避杠桿風險就找到了機構B。機構B可能是另一家銀行，也可能是保險公司
，諸如此類。A對B說，你幫我的貸款做違約保險怎麽樣，我每年付你保險費5千萬，連續
10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那麽這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要
為我賠償。A想，如果不違約，我可以賺45億，這裏面拿出5億用來做保險，我還能凈賺40
億。如果有違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。B是一個精明
的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統計分析，發現違約的情況不到1％。如
果做一百家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過
50億，即使兩家違約，還能賺400億。A,B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板
成交，皆大歡喜。
　　　　
三。CDS市場。B做了這筆保險生意之後，C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊說，你把這100個
CDS賣給我怎麽樣，每個合同給你2億，總共200億。B 想，我的400億要10年才能拿到，現
在一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了。這樣一來，
CDS就像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之後，並
不想等上10年再收取200億，而是把它掛牌出售，標價220億；D看到這個產品，算了一下
，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來。一轉手
，C賺了20 億。從此以後，這些CDS就在市場上反復的抄，現在CDS的市場總值已經抄到了
62萬億美元。

四。次貸。上面 A,B,C,D,E,F....都在賺大錢，那麽這些錢到底從那裏冒出來的呢？從根
本上說，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸
款。人們說次貸危機是由於把錢借給了窮人。筆者對這個說法不以為然。筆者以為，次貸
主要是給了普通的美國房產投資人。這些人的經濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是
看到房價快速上漲，動起了房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房
。這類貸款利息要在8％－9％以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以繼續把房
子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高
興，市場違約率很低，保險生意可以繼續做；後面的C,D,E,F等等都跟著賺錢。
　　　　
五。次貸危機。房價漲到一定的程度就漲不上去了，後面沒人接盤。此時房產投機人急得
像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終於到了走頭無路的一天，把房
子甩給了銀行。此時違約就發生了。此時A感到一絲遺憾，大錢賺不著了，不過也虧不到
那裏，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經賣給了 C。那麽現在這份CDS保險在那
裏呢，在G手裏。G剛從F手裏花了300億買下了 100個CDS，還沒來得及轉手，突然接到消
息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先估計的1％到2％的違約率。每個違
約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。加上300億CDS收購費，G的虧損總計達1300
億。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損。因此G 瀕臨倒閉。

六。金融危機。如果G倒閉，那麽A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由於A采
用了杠桿原理投資，根據前面的分析，A 賠光全部資產也不夠還債。因此A立即面臨破產
的危險。除了A之外，還有A2，A3,...,A20，統統要準備倒閉。因此G,A,A2,...,A20一起
來到美國財政部長面前，一把鼻涕一把眼淚地遊說，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完
了。財政部長心一軟，就把G給國有化了，此後A,...,A20的保險金總計1000億美元全部由
美國納稅人支付。
　　　　
七。美元危機。上面講到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其
中有10％的違約，那麽就有6萬億的違約CDS。這個數字是300億的200倍。如果說美國政府
收購價值300億的CDS之後要賠出1000 億。那麽對於剩下的那些違約CDS，美國政府就要賠
出20萬億。如果不賠，就要看著A20,A21,A22等等一個接一個倒閉。無論采取什麽措施，
美元大貶值已經不可避免。
　　　　
以上計算所用的假設和數字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。

作者：危言

由 steffi_yy 發表於 7:06 PM | 迴響 (4) | 引用

October 11, 2008

會是MACBOOK TOUCH嗎？

如果是的話，我希望以下圖片的鍵盤形式都要有，尤其是最後一張，這種鍵盤好像很早就有了，只是好像還沒看到有廠商內建這個功能在電腦裡。

然後我希望可以中文手寫、有DVI界面、內建DVD-RW、內建3G、有多語言手寫辨識。還有最重量最好不要超過1.2KG。<(￣︶￣)/

以下圖片來源：google "MACBOOK TOUCH" +選圖片

由 steffi_yy 發表於 11:12 PM | 迴響 (0) | 引用

經濟學家難道不懂？

最近股市大跌，以台股為例，從上次的平台區7000點上下算起，已經又跌了2000點上下，跌幅約30%，如果是個別股票，跌幅在50%以上的多的不得了。10月9日與10月10日台北的晚間，美國股市大約又跌了800點，台灣因為國慶休市而暫時躲過了10月10日白天那場浩劫，先不用看香港怎麼樣了，反正香港玩千點上下已經不是第一次了，下跌個千點也不算是驚人的事情，但日本就嚇人了，10月10日白天下跌了約880點，跌幅約是9％，據說是20年以來的最大跌福。

每次股市大跌，政府都會出來護盤，但護盤的結果只是稍微減少跌幅，通常隔天或者隔幾天大盤還是會補跌，如果在像這種大熊市，則是會讓之後的幾個交易日都暴跌。有時政府甚至會禁止放空，用這種方法讓市場沒有買空的力量，讓下跌的時候只有多殺多的力量。但這樣真的好嗎？

歷史的經驗告訴我們，政府干預股市多半都不會成功，反而會造成反效果，甚至經常讓大盤跌的更加厲害。但是這些，身為也是經濟學家的政府官員會不知道嗎？

記得幾個月前大學學妹的一場婚禮，婚禮上有社團的學弟問我有關股票的事情，我大概說明一下自己損失不多，因為在馬大總統當選後就已經賣的差不多了，倒不是因為認為馬大總統無能所以經濟表現必定不好（雖然我對姓馬的真的有很多意見），而是因為那時整個市場根本完全沒有一點點空頭的氣氛，真的是只要那時敢說自己在養空單的，一定會被笑是腦子出了問題。藍色電視名嘴開始畫經濟大好的大餅，甚至立委都敢出來喊盤，記者隨便都可以採訪到大賺上億元的小散戶，而我印象最深刻的是某大學管院某系教授立委在陳文倩小姐的節目上大喊台股上二個萬點。

科斯托南尼先生在他的書『證券心理學』裡面說到過：一旦所有股票為意志薄弱之人持有，經濟危機肯定不遠了。（台版，page.60）

這些就是為什麼馬大總統上台一定要賣股票，我跟學弟說明了股市太熱了，至少我學習買股票以來，還沒有見過這麼熱的氣氛，所以一定要賣掉大多數的股票。當然我還是賠錢，因為手癢在半山腰又跑去買，但至少有這個概念後就知道不能買多，也決不可能可以Show hand。

但學弟還是不太明白。

這就說明的大多數買賣股票的人都沒有常識，也不願相信這些事情。政府的官員有好幾位都是經濟學家，如果說其中一部份的經濟學家認為要進場護盤就股市、相信禁止放空可以有幫助，那麼我相信，因為10個經濟學家可能有11種意見，但如果大家都認同而且相信這種逆勢亂拉的做法，那是不可能的。

那麼為什麼股市每次大跌，政府一定要干預、護盤呢？因為市場上就是有很多很多跟學弟一樣不明白常識的人，如果政府不護盤，豈不是被這些人給罵死。

我不相信他們不懂得這些道理，我希望他們只是在衡量群眾觀感而不得已做出不專業的決策，同時也希望這些決策要適可而止，讓民眾知道政府有在做事就行了，不要整天國安基金亂拉個沒完沒了，然後每次過幾天又造成暴跌。還有，禁止放空也要適可而止。

由 steffi_yy 發表於 8:22 PM | 迴響 (0) | 引用

MAC世界裡的EeePC

聽說10月14日蘋果公司將要推出新款的MACBOOK（不是規格改變而已，而是整個大改變），而且聽說價格會比較便宜，是非常便宜的那種。

MAC RUMORS

今天的新聞又說APPLE將推出低價電腦版本的MACBOOK，將是小尺吋面板的電腦，定價將是台幣25000元左右。

看樣子價格也沒有很低嘛，從中國的網站上有一張模擬低價MAC的圖片

（圖片來源：http://it.sohu.com/20081009/n259940038.shtml）

如果真的是長這樣子，那應該也有平板電腦的功能，那些手寫筆記本的功能應該是一定要的。但是這樣的電腦的功能跟一般的MACBOOK會做出怎樣的區別呢？也就是，會少掉哪些功能呢？

其實八月的時候就一直聽說APPLE公司將會推出新款的MACBOOK，那時的謠言是：新款的MACBOOK因為採取LED省電技術，所以電池的使用時間可以因此拉長很多。另外，因為採取不同材質的機殼，所以重量會大大的降低。

重量大大的降低這件事，真的很重要，尤其對於亞洲國家的使用者而言，重量低真的是個大大的吸引力。現在的MACBOOK最輕的也有2.3公斤重。2.3公斤跟我的第一台NB幾乎快要一樣重，而我現在還在使用的老MAC-小P(其實一直想換掉它，但仔細想一想，我目前也不需要更新電腦，末代POWERBOOK還是非常夠用的)，也有2.2公斤重。

2.2公斤有多重？用我的身體來做個說明，由於10幾年前做了錯誤的手術，身體變得相當容易流汗，所以每每帶著我2.2公斤的小ｐ坐捷運上班，從家到捷運站約走路8分鐘，從捷運站再到公司走路約7分鐘，到了辦公室身體已經流了相當多的汗了，如果身上穿著是OL式襯衫的話，那麼那件襯衫就是會呈現全濕的狀態。這是2.2公斤的NB。

三年前，我的老闆大手筆的恩賜了我一台當時市面上最輕薄的電腦，她說：妳就去買TOSHIBA現在最輕的那台，買兩台，妳一台、我一台。
那台電腦是TOSHIBA R100，重量僅僅有1.1公斤，螢幕卻是12吋的螢幕（算是正常NB的尺寸）。當時我大概有一年多以上的時間每天背著NB上下班，有時候包包裡面沒有多帶太多東西時，甚至會覺得包包裡面沒有什麼東西，流汗量大大降低，大概只有上半背是全濕的。這是1.1公斤的NB。

不管是不是每天都要通勤，NB的重量都是個重要的考量。有一種說法是，因為歐美地方的人都比較不重視輕薄電腦的需求，他們走到哪裡都是用汽車代步，所以電腦有多重也就不重要。不像是亞洲地區的人，多數的人還是以通勤為主，所以輕薄的NB對亞洲人比較有吸引力。

我也不知道這個說法對不對，不過NB走向輕薄一定是個趨勢，因為如果有輕薄的NB，有誰願意抱著比較重的NB滿街跑？

另外比較重要的是需求量的考量。以下是蘋果公司的股價變化：

AAPL 20081010（月線)

AAPL 20081010（週線)

AAPL 20081010（日線)

為什麼會有這樣的變化，有很多種原因，例如：對手產品的競爭，Gphone、DiamondPhone那些。但我覺得最重要的原因是系統性的全面影響，也就是說：很多很多的消費者已經沒有辦法或者不想要消費不必要的東西了。我們看看蘋果公司有哪些主要硬體商品：
1. iPod
2. iPod Nano
3. iPod touch
4. iPhone
5. MAC
6. MACBOOKS

對於iPod，如果我有需求，我應該已經早就買了，所以也不需要再升級新的。
對於iPod Nano，如果我有需求，我應該已經早就買了，雖然新的機種功能比較多，那其實那些功能我也不是非要不可。
對於iPod touch，同iPod Nano。
對於iPhone，我可能已經早買了，新款的雖然有比較好，但還是省一點好了；如果我以前沒買，現在也不必要這麼浪費。
對於MAC，新MAC的速度雖然很快，但老一點點的MAC也是好用的不得了。
對於MACBOOK，同上。

就必要品跟奢侈品來看，感覺上iPod跟iPhone系列應該都是列為是奢侈品，但MAC電腦的部份則可能是必要品，對於需要買一台新的電腦的人來說，就現在不景氣甚至已經被說成是大蕭條的情況來看，購買預算就是一個抉擇的重點，雖然MAC的OS的確是迷人，但就算是學生買一台新的MACBOOK也得花上34900元左右（如果有趕上開學專案賣掉贈品可能只需要28000元），不是學生的話，最便宜的MACBOOK也要38900元，這種情況有多少人會放棄買新的MAC，而這些不買新的MAC的人可能就會：
1.買二手的MAC
2.買其他品牌的低價電腦

所以低價的MAC電腦是勢在必行。

低價的MAC電腦要跟其他低價電腦競爭，例如EeePC，除了其好用的MAC OS系統外，在這個人人都害怕吃不飽的時局，如果只有MAC OS比人好用，那絕對是不夠的，所以我不認為10月14日的發表只是低價小尺寸而已，如果蘋果有意識到自己身為奢侈品的危機，那麼新產品應該還要有其他吸引人的地方。

由 steffi_yy 發表於 1:38 PM | 迴響 (0) | 引用

October 10, 2008

教訓

最近股市大跌，能看到這種場面真的是非常難得的事情。三年前，我開始學習股票投資時，當時我問我的主管的第一個問題是：可不可以先說明一下，紅色的ｋ線跟黑色的ｋ線有什麼差別？

那年從10月的低點5千6百多點開始上漲，記得當時大漲的股票大都是一些小股本的公司，所謂『漲時重勢，跌時重質』就是股市大漲大跌時的寫照。大漲時，最會讓人賺錢的股票，通常都有主力、投機、靠消息面上漲的色彩，這些股票可能沒幾個交易日的時間，就能讓人賺上N十個百分比，但也不用太開心，因為正常人是無法買在最低點的，有些人在上漲的中途上車，有些人在上漲的末段上車，然而不管什麼時候上車，多數人都無法在股價的高點下車，所以就造成買到飆股的人，經常只是過路財神。例如A股票，從15元起漲，一個月後漲到30元（此時已經漲了100%了），這個時候市場上一堆消息出來，說這檔股票的目標價至少是80元，所以這時候有一群買在20元的人，雖然已經賺了50%了，卻因此開始自我編織著股價會到80元的榮景，其中比較謹慎的人則是會想像著：目標價是80元，那我不貪心，到70元左右我就出場。假設這些是X族群。

另外有Y族群，這種人是跟著市場的訊息走，當股價30元時，他們就會跟著買進，這些人當然也是多數走向賠錢的下場。

最後還有Z族群，這種人自以為聰明但卻又抵擋不了自己的貪念，當市場在喊股價上看80元時，他們通常很有理性，說什麼也不會買這種股票，但有一種情況發生時，這些人的理性就會不見了。例如股票一路漲到40、50、60元，而公司的財務報表也很不錯，市場上的氣氛也讓人覺得完全沒有會下跌的感覺，同時又傳出種種公司接獲什麼大廠的訂單的消息，讓人覺得這個公司不簡單，說不定是當年的鴻海來的，因此目標價又再度被調升到200元，所以Z就下海去買了，買在60元，Z心想：這公司真的不簡單，現在不上車的話，豈不是虧大了！

不管是哪一種人，多數的人都賠錢，這個在20-80法則裡都有說明，但我說，股市是10-90法則。

X的下場：可能是50元就被甩轎出場，然後60元又忍不住再去買，接著65元主力開始倒貨，而且每天開盤就是跌停板，想賣也賣不掉，一路跌回起漲點15元。

Y的下場：就是30元買了後，跟X差不多，不是賺不到整個上漲的波段，就是被倒貨來不及賣股票。

Z的下場：最慘，自以為聰明，但卻買在最高點，砍在最低點。

不管是主力股或者是權值績優股，都是同樣的道理，只是主力股的表現是比較經典的。

總之我是要說，進股市想賺錢但卻要擺脫人的貪念以及恐懼。
嚴格停損、停利，這些話誰都會說，但真正上場買賣又有多少人人做到？
誰能想像鴻海會跌到92元？（鴻海高點300元，過去有句話是：鴻海跌停板時就是買進的時候，但現在要問：到底要在哪一根跌停買進？）

誰能想到奇美電會跌到18.9元？（奇美有一段長時間是在30~45元區間走動，所以30元時一定有很多人想要撿便宜）

這就是充分的說明了『菜鳥死在山頂上，老鳥死在半山腰』

我最近在想：
危機入市，要在市場上最恐慌的時候入市，但什麼時候是『最』？

鴻海在跌停的時候買進，那請問哪一根是買點？又或許鴻海都已經不鴻海了，又或許自從去年鴻海老闆在媒體前牽起劉嘉玲的手的同時，鴻海已經變質了？所以巴菲特先生會大手筆出手投資鴻海的對手，而非在危機時入市鴻海？

還有，人在危機時就會失去理性，連政府也是，這些人以為自己在救人，但實際上有些部份卻只是政客的騙選票的工具而已。市場，是一個世上很難被人為干預的地方，它要洪水爆發的時候，就是要趕快逃命，在空頭市場還有做多的想法，真是找死，人是無法和自然的力量相抗衡。這也給人一些教訓，那些投資大師的投資準則的重要性，例如不可融資、要了解標的、要勇於停利、停損、要順勢操作等等。

這是一個很好的機會，還要投資股市的人，應該要趁著這次機會好好觀察。And，我要說的是，經濟學是有用的，至少在這個世界上是有用的。And，最壞也不過是輸光而已，反正這些錢誰也帶不走，到頭來只是人世間的遊戲而已。

昨天美國股市在8000億美元紓困案後，又跌了將近679點，收在8579。（昨天好像是開放放空的第一天。所以可以證明禁止放空只是讓痛苦延後而加劇而已，真是B、I）

以下美國、台灣、日本、香港的日線、週線、月線等拍照留念
DOW JONES(Day)20081009